【国君零售】8月可选消费短暂改善,中期继续看好必需消费

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发布时间:2018-09-10 10:22

  作者:国君零售訾猛团队

  来源:猛哥看商业

  核心结论

  从近期草根调研来看,8月可选消费增速有望回升,但中期在棚改货币化退坡、经济增速不明朗情况下,可能持续承压;继续看好必需消费在CPI上行时期表现,同时可选消费细分领域超跌但基本面持续向好个股重点配置:永辉超市、珀莱雅、苏宁易购、家家悦、拉芳家化、老凤祥(新增)等。同时积极关注超跌个股:王府井、周大生、百联股份、莱绅通灵、上海家化等

  四条主线

  1、必需消费稳健防御,CPI加速上行带动超市盈利向好!重点布局:永辉超市、家家悦等

  2、化妆品穿越周期,国货品牌加快崛起重点布局:珀莱雅、上海家化、拉芳家化、御家汇等。

  3、电商旺季来临,苏宁高成长持续验证,电商进攻季节!重点布局:苏宁易购、跨境通

  4、海外优质标的价值凸显!零售:高鑫零售、小米集团、拼多多等;教育:枫叶教育、新高教集团、中教控股、民生教育、睿见教育

  近期思考

  1、黄金珠宝为何逆势增速回升?从终端、渠道、品牌三维度观察

  黄金珠宝行业经历2014-2016年下行,目前正处于触底、复苏时期,2018H1在黄金消费平稳,镶嵌钻石高增长下,行业增速逆势回升。黄金饰品仍然占据主导地位,且保持5%左右稳健增长,金价下行对行业影响并没有市场预期大,行业龙头终端增速超10%,无论从终端门店还是经销商选择来看,黄金饰品龙头集中度在快速提升。镶嵌品类保持11%以上高行业增长,差异化产品、渠道非饱和给予企业新成长机会。重点布局:老凤祥周大生等

  终端:黄金稳健、镶嵌加速,销售逆势回升。2018Q1限额以上金银珠宝增速7.9%,Q2增速6.9%,H1整体增速7.4%,7月增速进一步上升至8.2%,相较与其他高端品类表现抢眼。当前黄金饰品的需求仍然稳定,金价下行对行业影响并没有市场预期大,上海金交所金价仅下跌3.5%,礼节、婚庆等刚性需求持续增长,避险情绪的需求也在持续增加。2018H1我国黄金消费中首饰用金351.84吨,同比增长6.37%,考虑价格因素估算黄金饰品销售额增速5%以上。进一步推算,终端销售的非黄金销售增速在11%以上,一二线消费者对于非黄金品类需求持续增长,这一趋势也在三四线开始显现。

  渠道:经销商向头部品牌倾斜,黄金饰品整合加速。国内黄金珠宝行业仍以加盟模式为主,从我们草根调研各区域黄金珠宝加盟商来看,目前黄金珠宝行业,特别是黄金饰品行业正处于触底企稳后的快速整合期,加盟商更多的将资源向大品牌倾斜。2018H1,国内黄金珠宝龙头企业老凤祥、周大生等大幅加快开店节奏,老凤祥上半年净开店104家(总3278家),周大生净开251家(总2975家),从加盟商角度而言,在总资金有限情况下,正逐步转向盈利能力更好的头部品牌集中。从草根调研加盟商销售和库存情况看,2018H1,头部品牌加盟商基本保持在15%左右的终端销售增速,库存情况保持平稳。

  品牌:黄金龙头集中提升,镶嵌差异化竞争持续。从港资品牌同店增速看,周大福作为行业龙头,内地黄金饰品2018Q1同店增速14%、Q2增速11%,继续高于行业。对比而言,六福集团黄金饰品2018Q1增速-1%,Q2增速-6%。与周大福龙头优势相近的是老凤祥2018Q1收入增速9%,Q2收入增速上升至12.03%,终端需求-加盟商-品牌企业传导过程中,目前行业头部企业终端动销增速快于行业平均增速、快于公司报表增速,经销商拿货加强有望带动老凤祥等头部企业的收入弹性有望在Q3进一步得到体现。

  

  整体来看,黄金饰品仍然占据主导地位,且保持5%左右稳健增长,金价下行对行业影响并没有市场预期大,行业龙头终端增速超10%,无论从终端门店还是经销商选择来看,黄金饰品龙头集中度在快速提升。镶嵌品类保持11%以上高行业增长,头部企业同店表现一般,行业竞争格局仍有变化,差异化产品、渠道非饱和给予企业新成长机会。

  2018Q2以来,对高端消费的悲观预期使得珠宝行业估值普遍大幅下降,当前老凤祥对应2018年PE仅14倍,但从终端、经销商、品牌企业的情况看,公司基本面将持续受益黄金珠宝市场份额提升,短期业绩和长期逻辑均未改变,且公司近期在子公司股权转让等方面积极推动国企改革,长效机制理顺有望进一步强化公司经营。重点布局:老凤祥、周大生等

  详见珠宝最新行业报告:《需求稳健、渠道集中,龙头优势增强》

  一、本周观点

  从近期草根调研来看,8月可选消费增速有望回升,但中期在棚改货币化退坡、经济增速不明朗情况下可能将持续承压;继续看好必需消费在CPI上行时期表现,同时可选消费细分领域超跌但基本面持续向好个股重点配置:永辉超市、珀莱雅、苏宁易购、家家悦、拉芳家化、老凤祥(新增)等。同时积极关注超跌个股:王府井、周大生、百联股份、莱绅通灵、上海家化等

  1、(维持看好)必需消费稳健防御,超市个股价值显现。必需消费受经济增速影响较小,主要受CPI价格驱动,近期蔬菜价格持续上涨,叠加贸易战等推升进口农产品价格,食品类CPI有望向上,带动超市行业同店增速向好。新零售从憧憬蜜月期到落地痛苦期,预期调整充分,个股价值逐渐显现。重点布局:永辉超市、家家悦等。

  2、(维持看好)化妆品穿越周期,国货品牌相继崛起。从美国、日本等经验来看,人均GDP超过1万美元后,化妆品行业将迎来十年以上高增长时期,且持续增长受经济波动影响较小。2018年国货化妆品品牌进一步强化在三四线城市、线上渠道布局,有望在行业高增速时期加速腾飞,重点布局:珀莱雅、拉芳家化、上海家化、御家汇等。

  3、(维持看好)电商旺季来临,高成长持续验证,进入进攻季节!苏宁持续保持GMV40%+,收入30%+增速,全渠道高成长性将得到不断印证;跨境通内生外延Q1净利润增长65%,业绩逐渐验证,跨境出口龙头估值有望修复。重点布局:苏宁易购、跨境通,美股受益标的:京东、阿里、宝尊电商等。

  4、海外优质标的价值凸显!零售:高鑫零售、小米集团、拼多多等;教育:枫叶教育、新高教集团、中教控股、民生教育、睿见教育等!

  推荐标的

  永辉超市:云超维持快速扩张、云创加速优化调整,公司处于新一轮战略布局期,淡看短期波动,守望长期成长,重视公司绝对价值。2018-2019年EPS预测 0.17/0.25元,目标价9元。

  珀莱雅:电商和单品牌店强势发力,渠道优化不断推进,产品和形象升级提升品牌竞争力,持续驱动业绩增长。2018-2019年EPS1.32/1.75元,目标价48.84元。

  苏宁易购:2018年Q2继续保持全渠道GMV40%+,收入30%+增速,新零售时代苏宁全渠道优势愈发显现。预计18-19年收入增速34%、30%,EPS:0.20/0.36元,目标价17.78元。

  家家悦:内增外延加速发力,中报再超预期,业绩拐点凸显。预计2018-2019年EPS为0.84/1.02元,目标价28.39元。

  拉芳家化:公司主业洗护有望保持平稳,护肤品和新渠道拓展有望超市场预期,有望迎来业绩拐点,预计2018-19年EPS 0.92/1.11元,目标价27.59元。

  老凤祥:黄金饰品龙头优势凸显,经营稳健向前,子公司层面股权转让推动国改加速可期,预计2018-19年EPS2.50/2.91元,目标价55.03元。

  二、上周行情回顾

  上周(9月3日-9月7日)商贸零售指数下跌1.19%,跑赢沪深300(-1.71%)0.52百分点;今年以来行业-23.72%,行业排名17,跑输沪深300(-18.69%)5.03个百分点。本周涨幅前五分别为:①金洲慈航,10.55%②南京新百,6.36%③三江购物,5.45%④东百集团,5.32%⑤秋林集团,4.90%。涨幅后五为:中央商场(-35.56%)、莱绅通灵(-7.00%)、青岛金王(-6.12%)、爱婴室(-5.64%)、南宁百货(-5.39%)。

  

  

  

  三、宏观数据跟踪

  1、社会消费品零售总额

  7月份社会消费品零售总额同比增长8.80%,其中实物商品网上零售额同比增长29.10%。

  

  2、CPI

  7月份 CPI 当月同比增长 1.91%,较上个月上升0.01个百分点;食品 CPI 当月同比增长0.5%,增速较6月上升0.2个百分点。

  

  3、大型零售企业销售额

  2018年7月份全国50家大型零售企业零售额同比下降3.9%

  

  4、限额以上企业零售总额

  2018年7月份限额以上企业零售总额当月同比增速 5.70% ,其中化妆品类/金银珠宝类/家用电器音像器材类当月同比增速分别为7.80%/8.20%/0.60%。

  

  四、本周行业重点新闻

  1.每日优鲜融资4.5亿美元 高盛、腾讯等领投

  9月6日,生鲜电商每日优鲜宣布完成新一轮4.5亿美元融资。本轮融资由高盛Goldman Sachs Investment Partners (GSIP)、腾讯、时代资本、Davis Selected Advisers领投,保利资本参与战略投资,Glade Brook Capital、华兴新经济基金参与联合投资,老股东Tiger Global、Sofina持续跟投,华兴资本担任本轮融资独家财务顾问。2018年上半年,每日优鲜在生鲜电商行业的用户规模占比已突破50%,连续4个季度领跑行业。

  2.阿里计划未来3-5年要抢食全国30%零售小店

  9月3日,在阿里巴巴零售通战略发布会上,阿里巴巴集团副总裁、零售通事业部总经理林小海宣布,覆盖的零售小店数量突破100万家,已成为快消“B2B”第一平台。零售通的目标是3~5年内覆盖率达全国小店总数的30%。据了解,当前全国零售小店的数量已超过660万家。林小海表示,过去一年全国小店数量减少5%,“活下来”的有30%生意下滑,3%的被调查店主打算关张。在业内人士看来,以阿里为代表的巨头之所以花费如此大力气深耕零售小店,主要是看中这种“小而美”的业态能够伸入消费的“末梢”,服务的消费者数量巨大,从而通过这一形态而更好的联动零售之外的业务。

  3.苏宁与欧尚将深度合作 腾讯永辉合推卫星仓

  9月4日,永辉与腾讯首次向外界展示了其共同布局的到家业务新模式——永辉生活卫星仓。永辉生活卫星仓为全温度带智能仓,面积在300-600平方米之间,拥有约3000支精选SKU,生鲜占比超过50%。用户通过永辉生活APP、小程序下单,由永辉生活卫星仓履单,为周边3公里用户提供品质生鲜、全球好货,最快30分钟配送到家。卫星仓实行一日两配的物流补货,以保障商品的新鲜度及充足供应。

  五、本周重点公司公告

  1.苏宁易购:关于物流地产基金收购公司子公司股权的公告

  云享仓储物流基金拟收购公司控股子公司沈阳苏宁物流有限公司(以下简称“沈阳苏宁物流”)、徐州苏宁云商物流有限公司(以下简称“徐州苏宁物流”)、湖南苏宁采购有限公司(以下简称“湖南苏宁采购”)、上海沪申苏宁电器有限公司(以下简称“上海沪申苏宁”)、重庆苏宁云商采购有限公司(以下简称“重庆苏宁采购”)共5家公司(以下合称“项目公司”)100%股权,项目公司持有物流仓储资产,本次交易对价预计为114,829万元。

  2. 金洲慈航:重大资产重组进展公告

  金洲慈航集团股份有限公司(以下简称“公司”)(证券简称:金洲慈航,证券代码:000587)筹划以持有的丰汇租赁有限公司70%股权作为置出资产,与中国庆华能源集团有限公司持有的全资二级子公司内蒙古庆华集团腾格里精细化工有限公司100%股权的等值部分进行置换。差额部分由公司以发行股份的形式向对方补足。公司分别于2018年7月16日、2018年7月28日、2018年8月11日、2018年8月25日发布了《重大资产重组进展公告》。

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